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闊別5178點五年間 誰在引領A股風格變化

www.9211412.live來源:上海證券報2020-06-15 17:32我來說兩句
  
倏忽五載,世事滄桑。自滬指闊別5178點后,A股市場貌似表現平平,沒有了波瀾壯闊,也鮮見大起大伏。但在指數表層之下,市場肌體已在復元、進化、重生。

  倏忽五載,世事滄桑。自滬指闊別5178點后,A股市場貌似表現平平,沒有了波瀾壯闊,也鮮見大起大伏。但在指數表層之下,市場肌體已在復元、進化、重生。規則架構全面優化、投資理念趨向成熟、資金流動血脈暢通……指數雖未創新高,質優白馬卻早已一騎絕塵,而炒小炒差的雜音,亦不復聞于市場舞臺,一堆垃圾股被“面值退市”掃落塵埃。

  新證券法、注冊制、全面深改,開創了時代,一個規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場正在走來。

  “現在是牛市還是熊市?”在2015年之前,這都不需要發問,打開上證綜指K線圖,漲就是牛市,跌就是熊市,判斷方法就是如此簡單。但在2015年之后,回答這個問題變得復雜起來。

  2015年6月12日,上證綜指盤中最高觸及5178.19點;2020年6月11日,上證綜指最新收盤報2920.90點。5年間,指數跌幅超過40%。

  僅從指數表現來看,過去5年A股似乎處在一個漫長的熊市周期。但有許多投資者發現,自己長期持有的某些白馬股,股價在過去5年間漲了數倍,收益豐厚。

  愈發凸顯的指數失真問題

  投資者對A股的熊市印象主要體現在指數層面。上證綜指作為A股市場最重要的指數之一,過去5年始終圍繞3000點上下震蕩,表現確實難言達到市場預期。

  根據記者統計,自2015年8月再次跌破3000點以來,上證綜指在3000點關口已反復上下51次。其中,在剛剛過去的2019年,上證綜指就有23次往返3000點。但直至目前,上證綜指仍未突破這一整數關口。

  股票指數對反映上市公司整體發展情況具有重要表征意義。但越來越多的業內人士認為,上證綜指的表征性不夠理想。在前不久召開的全國兩會上,有代表接受采訪時表示,上證綜指編制方法有待優化,將指數失真問題推到了聚光燈下。

  中泰證券首席經濟學家李迅雷這樣評價上證綜指:“中國經濟實現了長達三四十年的高增長,2000年中國GDP突破10萬億元,2019年已達99萬億元。上證綜指在2000年就已經達到2000點,2020年為何仍未突破3000點。10倍的GDP增幅與50%的股指漲幅,反差不可謂不大。”

  李迅雷認為,上證綜指與我國名義GDP規模的聯動性有所缺失,主要有四方面原因:一是上市公司結構中的傳統行業占比明顯高于在GDP中的占比;二是績差股沒有得到充分出清和退市,拉低了總體股指點位;三是新股計入指數的時間存在不合理之處;四是指數加權方式的問題。

  可喜的是,上交所日前宣布建立指數編制專家咨詢機制,首次指數編制專家咨詢會議將于近期召開。相信在不久的將來,上證綜指的失真問題有望得到改善。

  風格判斷重要性不斷提升

  雖然指數表現并不理想,但對于多數投資者而言,個股漲跌才真正決定實際盈虧。2015年指數高點至今,個股的極端分化是所有市場參與者能夠切身感受到的。

  以申萬行業劃分,2015年6月12日以來,雖然上證綜指跌幅超過40%,但仍有4個一級行業整體收獲上漲。食品飲料行業以150%的巨大漲幅高居首位,家用電器行業上漲29%,銀行、建筑材料行業分別上漲5%和2%。另一方面,傳媒行業過去5年整體下跌66%,紡織服裝、國防軍工、建筑裝飾行業整體跌幅也超過60%。

  剔除區間內上市的次新股,貴州茅臺過去5年累計漲幅達543%,位居所有A股首位。五糧液緊隨其后,漲幅達503%。立訊精密、恒立液壓、山西汾酒累計漲幅均在400%以上。不過,也有45只個股的最新股價較5年前下跌超過90%,其中退市銳電、樂視退等已進入退市整理期,還有幾家公司也身處退市邊緣。

  個股如此劇烈且長期的分化,過去是不曾出現的。招商證券首席策略分析師張夏通過測算發現,在2009年之前,A股市場個股相關度非常高,不同屬性和風格的股票基本沒有方向的差異,只有幅度的差異。但在過去10年間(2010年至2020年),分化成為主旋律,不同行業在接近60%的時間內不是同步漲跌。因此,對于研究而言,大勢研判的重要性不斷降低,風格判斷的重要性不斷提升。

  目前,A股的風格差異正愈發趨于極致。如何在極致風格中尋求一個適合自己的風險收益比,是擺在眾多投資者面前的問題。

  機構投資者引領風格變化

  風格的極致演繹,背后一定是資金的選擇。

  過去5年間,外資、境內機構投資者占比不斷提升,潛移默化地影響著A股投資生態。最直觀的感受是:從前炒小、炒新、炒差的風氣得到扭轉,價值投資逐漸成為市場主流。

  2015年指數凌厲上攻,杠桿資金成為最重要的增量來源。撇開2015年萬億規模的場外配資不談,滬深兩市融資余額在2015年6月18日達到歷史峰值2.27萬億元,較2015年年初猛增1.2倍。

  隨著一輪去杠桿,牛市轟然倒塌,杠桿資金蜂擁離場。截至2015年末,滬深兩市融資余額已降至1.17萬億元。近兩年來,兩市融資余額始終圍繞1萬億元關口窄幅波動,再未出現明顯的短期異動。

  在2015年指數快速崛起又快速崩塌的過程中,市場中許多人還不知道北向資金為何物。但在當下,北向資金的名號早已深刻在大部分投資者心中,有人還冠以美稱“聰明錢”。

  2014年11月,互聯互通機制正式啟動。在起初的3年內,北向資金僅小幅流入。2017年起,北向資金開始大規模進場。2017年、2018年、2019年,北向資金凈流入規模逐年創新高,分別為1997億元、2942億元和3517億元。截至昨日收盤,北向資金累計凈買入額達到10888億元。

  北向資金偏好擁有高自由現金流的公司,主要包括食品飲料、家用電器等消費類行業龍頭公司。近年隨著競爭趨緩,機械、計算機、通信等行業經過優勝劣汰的龍頭公司也受到北向資金青睞。

  今年以來,北向資金依然保持流入態勢,目前已累計凈買入953億元。不過,還有一路資金流入勢頭更為兇猛。

  2020年6月2日,國盛證券張啟堯策略團隊發布報告,表示今年以來偏股基金的發行規模達到4472.44億元,已經超過2019年全年發行規模4280.20億元。隨著外資對市場邊際影響減弱,境內機構成為今年市場最重要的增量資金及核心驅動因素。

  境內一般機構投資者普遍存在考核機制較短的問題。因此其主要策略是,選擇景氣度最高或者邊際改善最明顯的細分行業中最優秀的上市公司,從而持續獲得戰勝市場的超額收益。

  于是,除了外資重倉的消費藍籌之外,去年的養殖、今年以來的醫療器械,相關“賽道資產”均取得明顯的超額收益,這與背后機構投資者的參與密不可分。

  但無論北向資金還是境內基金,A股市場機構化趨勢已經成為必然。在牛熊之辯下,誰在真正引領A股風格的變化,我們又該如何跟隨,或許才是最值得深思的問題。

標簽:A股|滬指
責任編輯:陳子漢 陳子漢
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